两大休闲卤制品上市公司绝味食品（603517.SH）和周黑鸭（1458.HK）均在上月底发布了2018半年业绩。从业绩来看，绝味食品的营收和净利润继续保持着稳定的增长，但周黑鸭的半年报业绩却出现了明显的下滑。

另一方面，从股价走势上来说，绝味食品和周黑鸭上市均不满两年，仍属股市新兵，上市时都是热门股，备受投资者和消费者关注。然而今年股价的走势已经出现了明显的差别。

2018年初至9月20日，绝味食品的股价涨幅为1.58%，然而周黑鸭的股价却下跌超过40%。截止2018年9月20日，周黑鸭的股价仅有4.7港元，跌破其发行价5.88港元。

不过，近期绝味食品传出来的并不都是好消息。梳理公司的公告和交易所官方网站的数据，最近几个月，绝味食品重要股东减持参考市值合计超过10亿元，减持股份主要来自于首发限售股解禁。

鸭脖子的故事会如何演绎？从两家龙头公司的中报业绩说起。

2018上半年业绩对比：绝味食品暂时跑赢周黑鸭

2018年上半年，绝味食品的总营收达20.85亿元，同比增长12.62%；周黑鸭的总营收为16.01亿元，同比下降了1.12%。以下为近三年两家公司半年度的营收情况：

从数据来看，虽然绝味食品2018年上半年的营收增速出现了小幅下降，但半年度总营收一直保持着上涨趋势。周黑鸭今年上半年的营收增速出现了负增长，营收增速自2017年半年报便开始下滑。

再来看看净利润方面，截止2018半年报，绝味食品的归母净利润为3.15亿元，同比增长32.55%；周黑鸭的归母净利润3.32亿，同比下降17.34%。以下为近三年两家公司半年度的归母净利润情况：

2016-2018年，绝味食品半年度的归母净利润从15.59亿增长至20.85亿，且2017和2018连续两年的增速均超过了30%。周黑鸭今年的归母净利润3.32亿元较上年的4.01亿元相比出现了明显的下降，而且上半年的净利润增速已经连续三年出现下降。

此外，两家公司毛利率和净利率的变化也较为明显：

根据近三年半年度的数据显示，周黑鸭的销售毛利率和净利率均远高于绝味食品，但从整体来走势看，周黑鸭的销售毛利率和净利率均处于下降的状态，销售毛利率从2016年的62.7%下降至2018上半年的59.86%；同时期的净利率由27.4%降至20.71%。

反之，绝味食品的销售毛利率由2016年中期的30.89%上升至2018年中期35.48%，销售净利率也从11.68%上升至14.92%。

从财务数据的梳理上看，今年上半年绝味食品暂时领先一个身位，但未来走势如何，剧情是否会反转，目前还尚难下定论。

两家公司虽然都主打鸭脖子，但商业模式有很大不同。

商业模式：加盟VS直营

绝味食品和周黑鸭均是以休闲卤制品为主营的上市公司，且在上市后仍在不断的扩展新的市场。但由于销售模式上的差异，绝味和周黑鸭在扩张速度上形成了较大差距。

根据半年报显示，绝味食品主要以加盟店为主，而周黑鸭主要以自营店为主，截止2018年6月底，两家公司的门店数量如下：

直营模式比较“重”，单店贡献的营收比较高，但扩张速度会受到一定的限制。加盟模式相对比较“轻”，单店贡献的营收比较低，但在冲刺阶段，扩张速度往往比较快。

绝味食品2018上半年较2017年年末总门店数净增加406家，而周黑鸭仅增加了169家门店，绝味食品的扩张速度要明显快于周黑鸭。

对于直营连锁来说，公司对各家直营门店拥有控制权，享有门店产生的利润，但相应的也要承担门店发生的相应费用开支。周黑鸭以全国的各大交通枢纽作为公司门店扩张的重心，并与地铁站、高铁、机场承包商及商业开发商之间展开战略合作。虽然省去了中间环节，公司直接接触消费者，可以赚取较高的销售利润，但直营店在人力和资本上的投入会较高。

而在加盟连锁模式下，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，并自负盈亏。公司可以通过中间商现有的渠道，快速开发市场，成本投入较少。但由于加盟商较为零散，公司在统一管理和运营上掌控力往往较直营模式弱。尤其是食品行业，一旦加盟商出现食品安全问题，不仅会对公司的品牌形象造成影响，还可能会对公司的经营业绩产生冲击。

从两者的商业模式上看，差异其实非常大，各有优缺点，很难说加盟模式一定就优于直营模式。虽然今年上半年绝味食品的财务表现较周黑鸭更为靓丽，但未来是否会发生反转还有待观察。

绝味食品近期部分股东的大金额减持也值得投资者的注意。

近三个月：首发限售股东累计减持超10亿

绝味食品的营收与净利润在上市后均保持增长，但近三个月公司重要股东的减持动作，不得不引起投资者的关注。

在绝味食品第一批限售股2018年3月19日解禁的当天，绝味食品发布了一则关于股东减持股份的计划公告。根据公告显示，公司大股东周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎和深圳汇贤拟减持共计不超过3456万股，即不超过绝味食品总股本的8.43%。减持期限为股票解除限售条件后的6个月内。

截止2018年9月19日的公告显示，绝味食品的4位股东累计减持超过2700万股，总减持参考市值超过10亿元。根据交易所的数据，截止2018年9月20日公司部分股东减持情况如下：

以上减持股份均为首发限售股。

财务业务很重要，重要股东减持动向也不能忽视。（JW）

本文作者：面包财经

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